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作家：建纬讼师
开首：读懂ABS限定2024年4月30日，已上市收费公路REITs居品整个8只，辞别为吉祥广州广河REIT、中原越秀高速REIT、浙商沪杭甬REIT、中金山东高速REIT、国金中国铁建REIT、中金安徽交控REIT、中原中邦交建REIT、易方达深高速REIT、华泰江苏交控REIT。当今，收费公路仍然为存量畛域最大的REITs居品类别，远高于其他金钱类型公募REITs。本篇将分析收费公路REITs项方针核查要点。一、核查要点
（一）形貌权属和金钱的核查
1. 收费公路筹谋权的取得情况
收费公路筹谋权的取得情况包括特准筹谋权的入手取得情况、为刊行REITs新设子公司相连特准筹谋权的情况、特准筹谋权的范围等践诺。
凭证《收费公路束缚条例》第14条的规定，筹谋性公路的收费期限，按照收回投资并有合理投资陈说的原则细目，最长不得突出25年。国度细目标中西部省、自治区、直辖市的筹谋性公路收费期限，最长不得突出30年。
凭证《公路法》第60条规定，有偿转让公路收费权的公路，收费权转让后，由受让方收费筹谋。收费权的转让期限由出让、受让两边商定，最长不得突出国务院规定的年限。国表里经济组织投资树立公路，必须按照国度联系规定办理审批手续；公路建成后，由投资者收费筹谋。收费筹谋期限按照收回投资并有合理陈说的原则，由联系交通把持部门与投资者商定并按照国度联系规定办理审批手续，但最长不得突出国务院规定的年限。值得温存的是，在广河高速公路REIT形貌中，基金存续期设定为99年，然而特准筹谋的形貌收费期为25年，自交工日（2011年12月17日）起算。基金存续期赫然超出了项方针收费期，将面对特准筹谋期（收费期）与基金存续工夫不一致的问题。因此，在现行法律规定的体系下，在收费公路REITs形貌中若何确保在特准筹谋权期限届满后仍能保证形貌公司领有收费收益权和收入开首，应是法律实务中的一个要点问题。
2. 金钱权属的取得情况
为餍足REITs项方针刊行要求，收费公路的形貌用地使用权应权属融会，不然需对此作出补充诠释。举例，广河高速公路REIT项方针形貌用地尚未办理地皮使用权证。据此，广河形貌公司在刊行REIT之前于2020年12月21日取得广州市筹划和当然资源局《对于商请出具广河高速地皮使用诠释办法的复函》，广州市筹划和当然资源局对广河形貌公司在特准筹谋期内正当使用广河高速划拨地皮无异议。
实务中，收费公路的形貌用地许多齐是通过划拨款式取得的，由于历史原因，许多形貌未能办理地皮使用证。在今后的收费公路REITs形貌中，若出现近似未办理地皮使用证的情况，应当在意是否取得政府把持部门对于形貌公司在特准筹谋期内正当使用地皮无异议的批复，以阐明未办理地皮使用证不影响形貌公司对形貌享有收费公路权益。
（二）形貌立项及树立经过正当合规性的核查
收费公路项方针立项及树立经过波及繁多门径和把持部门，以广河高速公路REIT形貌为例，在该形貌公开表示的法律办法书中，对以下立项及树立经过的文献进行了核查：
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实务中，存在收费公路形貌由于历史原因在某个门径未能取得相应许可和批准的情况，若出现缺失情况，应当在意是否取得政府把持部门的批复和认同，以阐明不影响形貌公司对形貌享有收费公路权益。
另外需要在意，《收费公路束缚条例》第11条1-3款规定：“树立和束缚政府还贷公路，应当按照政治分开的原则，照章设立挑升的不以牟利为方针的法东说念主组织。省、自治区、直辖市东说念主民政府交通把持部门对本行政区域内的政府还贷公路，不错实行颐养束缚、颐养贷款、颐养还款。筹谋性公路树立形貌应当向社会公布，罗致招标投标款式遴荐投资者。”
因此，还需核查收费公路项方针树立是否罗致招投标尺度，树立单元是否为中标东说念主。若是收费公路形貌树立在《收费公路束缚条例》实施之前，即2004年11月1日之前，则不受本条规定的限定。
（三）形貌权益限定的核查
以广河高速公路REIT形貌为例，在该形貌公开表示的法律办法书中对以下方面对形貌权益的限定进行了核查：
广河形貌公司辞别与工商银行、招商银行、浦发银行签署《固定金钱贷款合同》，商定由广河形貌公司以贷款份额对应比例的广河高速形貌收费权对应的应收账款朝上述银行提供质押担保，且已办理动产融资登记手续。
实务中，收费公路形貌为了融资频繁会将收费收益权进行质押，向银行等金融机构提供借款担保。如碰到该类情况，在刊行REITs居品前应取得银行金融机构的书面应许，应许形貌公司刊行REITs召募资金提前反璧借款，并承诺在债务送还后结合办理质押担保的刊动手续等。
（四）转让行动正当性的核查
1. 法律王法对形貌公司股权转让的限定性规定
凭证交通运输部、国度发展和改换委员会、财政部《对于公路筹谋企业产权（股权）转让联系问题的示知》（已废止）的规定，公路筹谋企业产权（股权）转让形成公路筹谋企业控股方（包括相对控股方）变更的，当先，应按照企业规定和国度联系企业产权（股权）转让的规定履行联系审核审批尺度；其次，按照国度联系收费公路权益转让的规定，办理收费公路权益转让审核审批手续；终末，再央求办理商务部门对合同规定审核审批（波及外资的）以及工商部门的工商注册登记等政府部门审核审批手续。但该规定已于2017年5月17日废止。在《对于公路筹谋企业产权（股权）转让联系问题的示知》被废止后，当今国度层面尚无现行有用的法律王法对收费公路形貌公司股权转让的尺度进行限定。尽管如斯，为幸免夙昔可能存在的风险，广河高速公路REIT形貌仍取得了广州市交通运输束缚部门的复函，应许广河高速形貌股权转让。
实务中，在某些场地性束缚规定中还存在对形貌公司股权转让的限定，举例，凭证《浙江省收费公路束缚办法》第17条的规定，收费公路筹谋企业股权（份）转让，甚而对收费公路收费权具有控股地位的股东发生变化的，应当报省东说念主民政府批准；国度另有规定的，从其规定。收费公路筹谋企业股份通过上市交往款式转让的，依照《中华东说念主民共和国证券法》联系规定推论。该规定当今仍然有用。因此，如在有近似束缚规定的省份刊行高速公路REITs项方针，应在意当地束缚王法对形貌公司股权转让的限定性规定。
2. 法律王法对收费权转让的限定性规定
就收费公路形貌收费权转让，凭证交通运输部、国度发展改换委、财政部《对于作念好公路收费权转让备案责任的示知》（交财审函〔2018〕782号）的规定，公路收费权转让由审批制改为备案制，各级交通运输把持部门不得以任何事理接续保留该审批事项或者为备案树立前置条件。因此，凭证国度及场地层面现行有用的法律王法，不错相识收费公路形貌收费权转让毋庸履行交通运输束缚部门的审批尺度。然而，实务中在转让后应在意是否需要履行备案尺度。
3. 特准筹谋左券对股权和金钱转让的限定性规定
凭证特准筹谋左券的商定，股权转让需报请政府批准，金钱转让需经招标东说念主书面应许。在广河高速公路REIT形貌中，尽管广州市交通运输局莫得单独就金钱转让问题进行批复，但广州市交通运输局出具的应许广河高速公路REIT形貌股权转让的复函不错视为应许金钱转让。
实务中，特准筹谋左券中一般齐会树立要求限定股权和金钱的转让，应在意在转让之前取得联系政府把持部门的批复应许。
4. 国有产权转让的限定性规定
凭证《企业国有金钱交往监督束缚办法》（以下简称“32命令”）的规定，国有金钱转让行动应履行企业国有产权转让的联系尺度。在广河高速公路REIT形貌中，凭证广州国资委作出的《对于交投集团基础设施REITs试点广河形貌股权转让门径国有金钱交往尺度的复函》，基础设施REITs解任等价有偿和公开自制自制的原则公开方法刊行，批准在股权转让时毋庸另行履行国有金钱进场交往尺度。
实务中，由于高速公路多由国有企业投资捏有，在转让时应受32命令规定的拘谨。即在转让经过中应波及批准、金钱评估、进场交往等专有尺度。特殊在进场交往门径，若形貌公司的股权被第三方摘牌或公募REITs居品的召募资金低于国有金钱的挂牌价，将导致公募REITs居品设立失败。而未经批准平直以非公开左券款式转让，联系转让左券的法律遵循在司法实践中又存在一定的不细目性。鉴于此，若何豁免进场交往势必成为高速公路REITs刊行经过中要点温存的问题之一。首批基础设施公募REITs形貌刊行时，部分省市率先开展试点责任。举例，凭证北京市东说念主民政府召开的对于谋划激动本市基础设施领域不动产投资信赖基金联系责任的会议，基础设施REITs形貌豁免国有金钱进场交往尺度。2022年5月16日国务院国资委印发《对于企业国有金钱交往流转联系事项的示知》（国资发产权规〔2022〕39号）（以下简称“39号文”），进一步扩大了32命令规定的非公开左券转让款式的适用范围。39号文第三条规定：“国度出资企业很是子企业通过刊行基础设施REITs周转存量金钱，应四肢念好可行性分析，合理细目交往价钱，对后续运营束缚牵累和风险防患作出安排，波及国有产权非公开左券转让按规定报同级国有金钱监督束缚机构批准。”即在取得国资委批准的情况下，不错豁免进场交往。
5. 形貌融资文献的转让限定规定
实务中，为了保证借款东说念主的还款智商，融资文献中频繁会树立限定股权转让的要求。举例，广河高速公路REIT形貌中，广河形貌公司辞别与工商银行、招商银行与浦发银行签署《借款合同》，在合同中商定在进行股权转让等紧要事项前须当先征得金融机构的书面应许。为此，广河形貌公司辞别与三家金融机构坚贞了补充左券等文献，金融机构暗示洞悉因刊行REITs而产生的股权转让事宜，对转让限定进行了豁免。
如碰到该类情况，在刊行REITs居品前应取得银行金融机构的书面应许，对转让限定进行豁免。
（五）金钱证券化层面的核查
鉴于现行基础设施公募REITs的交往结构罗致的是“公募基金+金钱相沿专项筹划（ABS）”的交往结构，因此还应在意证监会和交往所在金钱证券化层面的针对高速公路项方针一些特等核查要求。
1. 证监会层面
在证监会2016年5月发布的金钱证券化监管问答中，对于政府还贷高速公路通行费能否作为金钱证券化的基础金钱这一问题，证监会复兴：为社会提供巨匠居品或巨匠就业，最终由使用者付费，实行出入两条线束缚，专款专用，并商定了明确的用度返还安排的联系收费权类金钱，不错作为基础金钱开展金钱证券化业务。该类基础金钱应当取得场地财政部门或有权部门按商定划付购买就业款项的承诺或法律文献。何况，以该类金钱为基础金钱的，束缚东说念主应当在遵法造访经过中详备了解提供巨匠居品或巨匠就业企业的历史现款流情况，商定明确的现款流返还账户。束缚东说念主应当对现款流返还账户取得竣工、充分的收敛权限。
凭证基金业协会制定的基础金钱负面清单的规定，以场地政府为平直或转折债务东说念主的基础金钱属于负面清单形貌。但证监会的监管问答对一些属于使用者付费，但由财政统收并支付就业方的形貌进行了区别对待，使得政府还贷高速公路通行费不错作为金钱证券化的基础金钱，但在实务操作中此类基础金钱应当取得场地财政部门或有权部门按商定划付购买就业款项的承诺或法律文献。
2. 交往所层面
在深圳证券交往所固定收益部2017年3月校阅的《深圳证券交往所金钱证券化业务问答》中，针对收费公路收益权类的基础金钱有如下温存要点。
(1)高速公路收费收益权作为基础金钱时，底层金钱的权益限定情况（如路面金钱、地皮等存在抵质押）可能对专项筹划基础金钱形成和存续、现款流的捏续产生形成较大影响。遵法造访经过中，应当温存联系权益限定是否可能导致底层金钱被措置从而影响到原始权益东说念主的捏续筹谋，若是底层金钱可能影响到原始权益东说念主的捏续筹谋和专项筹划投资者利益，应四肢念好拔除底层金钱权益限定的安排。
(2)鉴于高速公路等基础金钱专科性较强，遵法造访要求较高，冷落筹划束缚东说念主礼聘具备证监会和财政部核准的证券期货联系业务评估阅历的金钱评估机构对前述基础金钱的金钱价值及现款流情况进行评估。
(3)鉴于公路类企业需要捏续不竭提供就业才调保证一定进程上雄厚的现款流，是以需要温存在将联系现款流受让给专项筹划后，原始权益东说念主是否大要支付相应的运营老本。
(4)温存经受公路就业的用户或者行业是否会在夙昔出现较为紧要的变动，是否存在行业周期性风险。现款流能否已毕特定化，冷落树立合理的资金归集频率，裁汰资金混同与被挪用风险。同期，还应温存高速公路收费收益权对应的收费权是否附带权益限定及风险缓释机制。
二、联系王法战术
咱们整理与收费公路联系的主要王法战术如下：
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